海光信息“吞并”中科曙光预案出炉 现金选择权太“鸡肋”？业内人士：企业不想大量现金流出

近日(jìnrì)，海光信息（688041.SH）、中科曙光（603019.SH）可谓(kěwèi)“万众期待”。对于二者(èrzhě)的换股吸收合并事项，投资者翘首以盼，期待复牌后它们带领科技股开启一波行情。

复牌前一晚（6月9日），气氛被烘托到了顶峰。不过，“激情开麦”的(de)却是被合并方中科曙光的股东(gǔdōng)们。股东们的“吐槽”主要围绕几点：换股比例、换股价格(jiàgé)以及异议股东现金选择权价格。

今日（6月10日）早盘，海光信息在竞价阶段一度触及涨停(zhǎngtíng)，以8.72%的涨幅(zhǎngfú)开盘(kāipán)，截至午间收盘涨幅为4.22%。中科曙光则“一”字涨停至午间收盘。

香颂资本董事沈萌向《每日经济新闻》记者表示，中科曙光及海光信息作为(zuòwéi)正常经营的上市公司，在选择合并的对价时，更注重彼此资产(zīchǎn)盈利能力对价值(jiàzhí)的支撑作用，而不是以清算形式考虑(kǎolǜ)净资产的账面价值。海光信息掌握AI（人工智能(réngōngzhìnéng)）产业链更基础、更关键的核心技术，其价值潜力远比生产服务器终端产品的中科曙光有更高(gāo)的溢价能力。

中科曙光涨停 前一晚(qiányīwǎn)股东在股吧吐槽换股价

复牌(fùpái)当天，中科曙光涨停。

股民还能交易多久？现在(xiànzài)买入还能参与后续合并(hébìng)事项吗？6月10日(rì)上午，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电中科曙光。根据接线人员的说法，合并还需要走很多流程，目前阶段(jiēduàn)股民可以自行买卖中科曙光股票。

“（合并）还(hái)需要走很多(hěnduō)流程，中间卖掉了（股份）再买回来，也可以参与合并。会有个股权登记日，只要到那一天持有（公司股票），不反对这个事情（合并事项）就可以去换股。”前述(qiánshù)接线人员表示。

不(bù)过，该接线人员(rényuán)也提到，若股价连续涨停(zhǎngtíng)或在一段时间(yīduànshíjiān)内涨幅超过20%，会有相应的价格调整。至于合并流程何时能走完，该接线人员表示不可控因素很多，无法确定。“只能说要几个月，但（究竟）是3个月、5个月还是(háishì)8个月，我也没法告诉你。”上述接线人员说。

前述“换股(huàngǔ)价格”，正是6月9日晚间投资者吐槽的“导火索”。

根据海光信息6月9日晚间公告，经合并双方(shuāngfāng)协商最终(zuìzhōng)确定，海光信息的换股(gǔ)价格为定价(dìngjià)基准日（吸收(xīshōu)合并双方首次董事会决议公告日）前120个交易日的股票交易均价，即143.46元/股。而中科曙光的换股价格则在定价基准日（吸收合并双方首次董事会决议公告日）前120个交易日的股票交易均价基础(jīchǔ)上上浮了10%，由72.05元/股最终确定为79.26元/股，并由此确定换股比例。

按照(ànzhào)这一定价，中科曙光与海光(hǎiguāng)信息的换股比例（每1股中科曙光股票可以换得海光信息股票的数量）为1∶0.5525。海光信息还在公告中强调，自本次换股吸收合并(hébìng)的定价基准日起至换股实施日（包括首尾两日），除吸收合并双方任一方发生派送现金(xiànjīn)股利、股票股利、资本公积转增股本、配股等(děng)除权除息事项，或者发生按照相关法律法规或监管部门的要求须对换股价格进行调整(tiáozhěng)的情形外，换股比例在任何其他(qítā)情形下均不进行调整。

值得注意的(de)是，虽然较定价基准日的股价有所上浮，但还是有不少中科(zhōngkē)曙光(shǔguāng)的投资者认为(rènwéi)定价及换股比例没有达到(dádào)心理预期。部分投资者指出，中科曙光本来就持有海光信息股份，其市值也应该包括这部分股份，且中科曙光的资产净额及资产总额还高于海光信息，所以不能接受这一换股价格。

对(duì)此，香颂资本(zīběn)董事沈萌通过微信接受《每日经济新闻》记者采访时直言，目前来看，双方（中科曙光、海光(hǎiguāng)信息(xìnxī)）作为正常(zhèngcháng)经营的上市公司，在选择合并(hébìng)的对价时，更注重彼此资产盈利能力对价值的支撑作用，而不是以清算形式考虑净资产的账面价值。海光信息掌握AI产业链更基础、更关键的核心技术，其价值潜力远比生产服务器终端产品的中科曙光有更高的溢价能力。

业内人士：折现价格低或是企业不想大量(dàliàng)现金流出

除了定价(dìngjià)，此次中科曙光给异议股东的现金选择权价格也引发了不少讨论(tǎolùn)。

根据公告，现金选择权是指本次换股吸收合并中赋予中科曙光异议股东(gǔdōng)的(de)权利。申报行使该权利的中科曙光异议股东可以在现金选择权申报期内，要求现金选择权提供方以(fāngyǐ)现金受让其所持有的全部或部分中科曙光股票(gǔpiào)。

沈萌进一步解释：若有股东不想(bùxiǎng)换股，可选择直接折现。至于折现价格(jiàgé)，根据公告(gōnggào)，中科曙光异议股东的现金选择权价格为定价基准日前一个交易日的收盘价，即61.90元/股。

沈萌告诉《每日经济新闻》记者，通常来说，现金选择权会比股份换股的定价高，因为换股定价（最低）是基准日前某个时间段均价(jūnjià)的90%。至于此次中科曙光的换股定价高于(gāoyú)现金选择权，在(zài)沈萌看来(kànlái)，出现这类情况一般都是（企业）希望降低现金选择权的比例(bǐlì)，目的是减少现金流出，用经济杠杆引导选择意向。

市场反馈方面，6月10日早盘，海光信息在竞价阶段一度触及涨停，以8.72%的涨幅开盘。截至(zhì)午间收盘，涨幅为(wèi)4.22%；中科曙光(shǔguāng)“一”字涨停至午间收盘。

6月9日晚的公告中还提到合并后的发展计划：海光(hǎiguāng)信息作为存续公司将整合吸收合并双方资源(zīyuán)，实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，聚集核心优势资源共同投入高端处理器及(jí)解决方案研发，实现产业链上下游的整合。同时(tóngshí)，海光信息能够更加集中核心优势力量(lìliàng)投入智能算力全栈产品及解决方案研发。

振芯荟联合创始人张彬磊曾在接受《每日经济新闻》记者采访时(shí)提到，在算力芯片(xīnpiàn)领域，国内市场份额较大的厂商有华为、寒武纪、海光信息(xìnxī)等。此外，还有部分市场份额较小的玩家以(yǐ)及主攻信创的企业。其中，寒武纪偏向于AI及云端(yúnduān)芯片，海光信息则以CPU（中央处理器）起家，同时能兼容一部分算力需求。

更为关键(guānjiàn)的是，海光信息的优势还在于，虽然x86架构正在遭遇ARM架构的“围剿”，但该架构起步较早且生态相对完善，大部分基于x86架构开发的上层应用都能在基于海光芯片的服务器上直接(zhíjiē)运行或通过少量调整(tiáozhěng)后运行，迁移风险较小，成本(chéngběn)较低。

独立国际策略研究员陈佳提到，目前国产(guóchǎn)芯片产业链最突出的痛点(tòngdiǎn)、难点(nándiǎn)以及堵点已经发生(fāshēng)了变化。无论是在国产AI大模型还是国产芯片或算力卡等领域，国内并(bìng)不缺人才，“关口”是科技企业的投资。本次国产芯片产业链两大巨头的合并，很可能就是为了补上资本投资缺口。